近期受中美贸易摩擦及国内宏观数据走弱等利空因素影响，大宗商品市场情绪整体偏空。此外，铝去库存缓慢，需求端偏弱进一步拖累铝期价，沪铝期货主力合约从15000元/吨下探至14000元/吨附近。鉴于国内外宏观利空因素有所缓解，叠加国内环保等政策面预期犹存，氧化铝价格保持坚挺对铝价形成较强支撑，铝价易涨难跌。

　　宏观面利空因素得到缓解

　　美国方面，加息节奏可能放缓。近期美联储主席鲍威尔在参众两院听证会上冲关你身维持渐进式嘉曦，表示虽然贸易战增加美国经济风险，但近2~3年美国经济将维持稳定增长，但值得注意的是，近期特朗普连续表态不支持加息频率过快，在欧日继续宽松的背景下，加息及强美元不利美国。我们可以看到，当前美国中短期债券收益率处于不断上行的过程，但长期债券的收益率上行幅度则小得多。而从美国历史上来及看，当长短端期债收益率倒挂时，一般意味着经济衰退的到来。目前，长短端利率的收窄已经到了一个相对危险的区域，而美元指数的回落侧面反映出目前美国国内对加息政策存在较大分歧，美国今后对加息将采取更加严谨的态度。

　　国内方面，关于7月中下旬的年中政治局会议，市场预期扩内需政策或将发力。年初以来，中美贸易战愈演愈烈，外贸数据不断走低，同时国内债务违约数量增加，信用风险大幅上升，房地产调控进一步趋紧，市场流动性不断收紧，国内经济动能呈现下行压力。在此背景下，7月23日召开国务院常务会议内容显示，官方下半年政策基调已定，即保持宏观政策的稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。此外，李克强总理7月26日考察西藏自治区山南市川藏铁路拉林段施工现场，并表达基建投资对经济和社会效益带巨大的作用，可以预计下半年国内基建投资有望提速。市场预期官方将在财政、货币、产业及贸易领域出台刺激政策以及应对该当前国内经济的下行压力。

　　政策面预期较强，铝成本支持明显

　　市场焦点逐步从消费端转移至供应端。自6月以来，环保政策预期不断强化，自6月13日召开的国务院常务会议部署实施蓝天保卫战三年行动计划以来，环保预期逐步发酵，7月29日，2018~2019年蓝天保卫战重点区域强化督察工作继续开展，200个督查组按照工作方案要求，对京津冀及周边地区199个县(市、区)进行督察，发现涉气环境问题130个。此外，7月27日，山西召开会议研究部署打赢蓝天保卫战，山西省长楼阳生主持召开省政府第10次常务会议，研究部署打赢蓝天保卫战、开展以汾河为重点的“七河”流域生态保护与修复、推进审批服务便民化等工作。官方在《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》明确提出开展重点区域秋冬季攻坚行动，对比去年的环保区域，新增汾渭平原和长三角地区两区域，其中，汾渭平原总计涉及产能规模超过2000万吨，市场预计约占国内总产能的25%以上，若实行采暖季错峰生产将大概率影响氧化铝供应。在政策面不断强化的背景下，今年环保大概率趋严执行，原材料价格将得到较强支撑。

　　下方安全边际逐步显现，。目前氧化铝价格保持坚挺，一方面来自国内采暖季政策预期犹存，此外，铝土矿呈现持续趋近态势，国内部分地区如山西、河南加大度铝土矿开采秩序的整顿力度，导致国内矿供应出现紧张局面。据亚洲金属网统计数据显示，铝土矿价格半年涨肚高达25%，而近期部分氧化铝厂弹性生产，进一步反应出铝土矿供应不足，可以看出氧化价格易涨难跌，以目前的生产成本计算，氧化铝市场价格保持在29600元/吨以上，后期大概率继续向上，目前国内铝其电力成本在0.28~0.34元/度区间。结合目前原材料的价格，按照每生产一吨铝需消耗1.98~2吨氧化铝，500~550公斤碳素阳极(毛耗，由石油焦和煤沥青制成)，13500度工业用电(电价按照0.28元/度)以及辅料起其他费用(站冶炼成本15~20%)。可以初步计算出目前国内铝的平均成本在13500~14000元/吨，部分铝企已经出现亏损，这或将导致后期减产的预期。

　　短期去库存缓慢或抑制铝价反弹空间

　　7月30日，SMM统计国内电解铝消费地库存：上海地区41.5万吨，无锡地区76.1万吨，巩义地区16.2万吨，南海地区22.9万吨，天津地区5.3万吨，杭州地区11万吨，重庆2.2万吨，临沂2.8万吨，消费地铝锭库存合计178万吨，环比上周四减少1.5万吨。现货方面，近期铝现货贴水幅度在100元/吨以内，短期库存继续下滑利好铝价，但鉴于目前下游正式进入传统淡季，铝价消费端将受到抑制，这将抑制铝价反弹空间。

　　综上，宏观面偏空预期逐步改善，且下方成本支撑明显，铝价存在进一步反弹的空间。(江露)